原標題：新股前瞻|收進增長陷瓶頸，嘉泓物流引進四股東(dong) “壯膽”

　　對於(yu) 部分企業(ye) 而言，公共衛生事件的爆發，即是挑戰也是機遇，於(yu) 4月7日向港交所遞交了招股說明書(shu) 的嘉泓物流便完美的詮釋了這一點。

　　該公司在招股書(shu) 中表示，固然公共衛生事件的爆發導致了旗下的貨運代理服務、配送及物流服務需求減少，但衛生用品的緊急空運代理服務需求有所增加，千航貨運 空運價(jia) 格，這使得公司2020年第一季度的收進較2019年同期相比僅(jin) 有略微下降。在各行各業(ye) 深受衛生事件影響的大環境下，嘉泓物流的收進能保持相對穩定，實屬不易。

　　不過，就公司的基本麵來看，嘉泓物流為(wei) 尋求改變在近三年做了業(ye) 務結構上的調整，但整體(ti) 表現卻差強人意，收進陷進增長瓶頸始終未能突破。

　　在此次衛生用品需求增長的機遇下，嘉泓物流能否有所收獲？

　　於(yu) 細分領域中排名靠前

　　嘉泓物流的發展曆史，可追溯至1990年9月25日。當時CS空運成立，並於(yu) 一年後正式開始提供空運代理服務。至1994年時，CS空運成為(wei) 了首位國際航空運輸協會(hui) 會(hui) 員，加速了公司在航空物流行業(ye) 的發展與(yu) 布局。

　　經過30年的積累，總部坐鎮香港的嘉泓物流已成為(wei) 國際著名的物流解決(jue) 方案提供商，其主要經營三大業(ye) 務板塊，分別是空運代理服務、海運代理服務、以及配送及物流服務。

　　該等業(ye) 務服務主要聚焦於(yu) 包括奢飾品及平價(jia) 奢侈品在內(nei) 的高端時尚產(chan) 品以及精品葡萄酒，嘉泓物流通過自有的業(ye) 務據點以及貨運代理合作夥(huo) 伴，將業(ye) 務發展至中國內(nei) 地、歐洲以及亞(ya) 洲的多個(ge) 城市。

　　截至目前，嘉泓物流治理及運營著38個(ge) 配送中心，其中香港32個(ge) ，上海1個(ge) ，成都2個(ge) ，台灣地區1個(ge) ，意大利和瑞士各1個(ge) ，所有配送中心總建築麵積達69.8萬(wan) 平方英尺。

　　據灼識谘詢報告顯示，以2018年收進計，嘉泓物流是中國高端時尚產(chan) 品綜合空運代理市場的第五名，市場份額1.7%，在香港地區排名第六名，市場份額2.5%。而在高端時尚產(chan) 品的配送及物流業(ye) 務方麵，嘉泓物流在中國及香港地區均排名第一，市場份額為(wei) 8.2%及20%。

　　兩(liang) 大舉(ju) 措開釋利潤增長

　　從(cong) 細分領域的排名上看，嘉泓物流較為(wei) 靠前，但其業(ye) 績表現卻相對平穩。2017-2019年，該公司的收進分別為(wei) 15.24億(yi) (港元，下同)、15.39億(yi) 元、14.84億(yi) 元，未見明顯增長。

　　若從(cong) 業(ye) 務板塊來看，空運代理服務及海運代理服務的收進逐年下降，而配送及物流服務的收進卻穩步上升，從(cong) 2017年的15.4%提升至2019年的21.1%，這說明公司逐漸向配送及物流服務發力。

　　從(cong) 產(chan) 品類型上看，嘉泓物流聚焦於(yu) 高端時尚及快時尚產(chan) 品，2017年時，海運費，該兩(liang) 大產(chan) 品收進占比為(wei) 54%，至2019年時，已上升至64.5%，提升超10個(ge) 百分點。

　　在發送配送及物流、以及聚焦產(chan) 品兩(liang) 大舉(ju) 措下，效果也較為(wei) 明顯，即公司的毛利率穩步提升，從(cong) 2017年的17.1%提升至2018年的19.4%，2019年再升至20.7%。

　　在收進平穩的情況下，毛利率提升帶動毛利穩步增長，從(cong) 2017年的2.61億(yi) 元升至2019年的3.07億(yi) 元。不過，經調整淨利潤卻並未隨毛利穩步增長，2018年時出現了明顯的同比下滑，這是由於(yu) 2018年的行政及其他開支同比大增21%。而2019年時的行政開支與(yu) 2018年持平，這意味著在毛利提升的情況下，公司的運營效率增強，因此2019年的經調整淨利潤同比增長28.87%。

　　衛生用品增長能否抵抗總需求量萎縮？

　　通過上述分析能發現，嘉泓物流的業(ye) 績並不算亮眼。在收進難以維持增長之時，公司隻能通過業(ye) 務結構、產(chan) 品類型的調整來降低本錢，並通過運營效率的提升開釋利潤。若收進不能重回增長，這樣的模式並不長遠。而發展至如今局麵，與(yu) 該行業(ye) 的特征有很大關(guan) 係。

　　據灼識谘詢數據顯示，綜合空運代理行業(ye) 的發展增速已降至個(ge) 位數。其預計，2018至2023年時，中國該領域的增速為(wei) 5.6%，香港地區則更低，僅(jin) 有0.8%。行業(ye) 發展平緩，說明該行業(ye) 已趨於(yu) 成熟。

　　不過，市場中的玩家並不少，行業(ye) 競爭(zheng) 劇烈且高度分散。即使嘉泓物流是中國高端時尚產(chan) 品綜合空運代理市場的第五名，於(yu) 香港地區排名第六名，但市場份額也僅(jin) 是1.7%、2.5%。競爭(zheng) 如此大的行業(ye) ，想從(cong) 中突圍並不輕易。

　　但嘉泓物流就行業(ye) 局勢也做出了自己的選擇，即大力發展物流及配送服務，空運、航運代理為(wei) 兩(liang) 翼的協同發展模式，經過三年的調整，結構方麵雖有所變化，但總量上並無突破。

　　不過，從(cong) 2020年第一季度的表現來看，或許有了不同變化。以平常邏輯來看，由於(yu) 中國內(nei) 地是嘉泓物流的最大市場(2019年收進占比35.9%)，那麽(me) 在國內(nei) 為(wei) 應對公共衛生事件，複工複產(chan) 明顯延後的情況下，其收進會(hui) 受到明顯影響。

　　但據公司先容，一季度的收進同比僅(jin) 略微下滑，千航貨運 空運價(jia) 格，這意味著衛生用品的需求或許出現了較大增長，從(cong) 而彌補了其他品類收進的下滑。

　　從(cong) 這個(ge) 角度來看，在國外目前公共衛生事件仍未見明顯好轉的情況螺螄粉下，嘉泓物流預計將有更多的衛生用品需求增量，究竟該公司2019年時在意大利及其他國家的收進占比有24.3%。

　　不過，關(guan) 鍵的地方在於(yu) ，衛生用品的增量能否抵消掉其他品類產(chan) 品需求的下滑？究竟公司之前的產(chan) 品主要為(wei) 高端時尚和快時尚產(chan) 品，要實現整體(ti) 收進的明顯增長或許仍有一定的難度。

　　能否捉住衛生用品這次機會(hui) ，還得看公司的具體(ti) 表現。因此，在這樣的疑慮下，嘉泓物流當前基本麵的確定性並不算強，稍不樂(le) 觀或許便會(hui) 負增長。

　　治理層或許對公司短期的表現也有一定擔憂，為(wei) 保證IPO的順利完成，嘉泓物流於(yu) 2020年3月2日引進了股東(dong) ，讓股東(dong) 為(wei) 自己“壯膽”。據智通財經APP了解，四位股東(dong) 以2000萬(wan) 港元的代價(jia) 認購了4.5%的股份。這就意味著，在上市前，嘉泓物流的估值為(wei) 4.44億(yi) 港元。以2019年經調整淨利潤計算，對應PE為(wei) 8.37倍，相對合適。

　　若上市時的估值較4.44億(yi) 港元高出不少，那麽(me) 在公司基本麵確定性不強的情況下，嘉泓物流也就沒有關(guan) 注的必要了。

(責任編輯：DF529)